经历2008年下半年的暴跌之后，2008年年底至2010年6月份，世界粮食市场宽幅振荡，蛰伏一年半之久。进入2010年夏季，极端天气不断登场，由于农产品生产对天气依赖性极强，极端天气频现令粮食生长状况堪忧。欧洲小麦减产引发粮食市场振荡，农产品比价关系令各品种走势相互传导。总体来看，俄罗斯小麦减产及国内资金充裕两大驱动因素引发农产品市场变局，预计下半年农产品市场价格将继续上移，其中国内油脂市场上涨空间值得期待。

　　一、市场资金充裕

　　欧美的低利率政策奠定国际市场资金宽松局面，而国内市场资金更加充裕。从我国历年的新增信贷量看，2010年的信贷投放目标为7.5万亿，仅次于2009年9.6万亿的新增规模。从既定的信贷投放节奏看，市场目前对总量预期比较一致，商业银行的投放节奏也基本遵循监管要求，上半年实际投贷了4.6万亿，下半年将有2.9万亿的新增贷款，该数值为下半年新增贷款的历史最大值，且同比增速也将扭转上半年持续负增长的局面，出现30％左右的增速。因此，纵向比较来看，2010年市场资金仍充裕，且整个下半年流动性将相对宽松(大约增长30％)。

　　从流动性充裕指标(广义货币供应量/名义GDP)看，在80年代乃至90年代前期，我国的流动性充裕度虽然快速上升，但在国际上尚处于一个正常的状态。之后随着其增速的继续保持，到目前，我国的流动性充裕度已经处于全球居前的位置。经测算，2009年我国广义货币供应量与名义GDP的比值达到1.8左右，在我们比较的33个世界主要国家和地区中名列第五。尽管近期的流动性增速有下降趋势，但不干扰流动性充裕度高这一基本事实。

　　二、年内加息概率较低

　　长期以来，我国货币政策的调整主要取决于经济增速和物价水平。从8月初陆续公布的国内7月份宏观数据情况来看，一方面经济增速继续放缓，一方面物价水平走高，宏观政策面临选择。不过，保持经济增速稳定仍是首要任务，因此预计未来加息计划可能延后，今年年内加息概率较低。

　　7月份，我国规模以上工业增加值同比增长13.4％，比6月份回落0.3个百分点；1—7月份，城镇固定资产投资同比增长24.9％，比上半年回落0.6个百分点；7月份，社会消费品零售同比增长17.9％，比6月份回落0.4个百分点；7月份，我国进口增长22.7％，显著放缓，今年一季度进口增速高达64.7％，二季度为44.1％。7月M1同比增长22.9％，增幅比上月和去年同期分别低1.7和3.5个百分点(实际上，M1的下滑也是工业增速趋降的重要标志。由于M1的构成以企业存款为主，而工业活动水平的下降往往表现为企业资金往来的下降)。

　　在经济增速预期放缓的形势下，三季度通胀或已不是宏观经济的主要矛盾，自然也难以成为加息的直接原因。

　　三、国内劳动力成本提升所带来的两大效应

　　经济危机背景下，国家出台了4万亿投资政策保增长，这一目标已圆满完成，2009年以及2010年至今的GDP增长均远超8％。国家的工作重心已经逐渐从保增长向调结构转移，国家正筹备一系列增加国民收入计划，以刺激居民消费，从而使三驾马车中的消费逐渐赶上投资。统计显示，上半年城镇居民人均工资性收入7014元，比去年同期增长9.7％。截至目前，全国已有23个地区调整了最低工资标准，上调幅度除深圳外，其余各省均在20％以上，其中海南一类地区工资增幅为31.7％，位列全国之首。月最低工资标准最高的上海市为1120元，小时最低工资标准最高的北京市为11元。此外，从2010年1月1日起，国家再次提高了企业退休人员基本养老金水平，上半年城镇居民人均养老金或离退休金收入达到2066元，同比增长15.4％。另据瑞银预测，今年全国范围的平均工资可能上调15％左右。国民收入进入大幅提升阶段，同时劳动力成本也大幅增加，这些都将对商品市场尤其是农产品市场产生一系列重大影响。一方面，收入增加导致农产品消费量上升；另一方面，劳动力成本上升提高农产品生产成本。

　　四、驱动因素打破农产品脆弱平衡

　　1.全球农产品脆弱平衡的现状

　　近年来，随着工业化、城市化的推进，加之气候变暖、干旱严重，农作物生产所需的耕地和淡水资源供给明显趋紧。特别是主要粮食生产国由于耕地、淡水资源的制约，粮食生产发展放缓。然而，世界人口的上升使得粮食需求呈刚性增加，经济发展使得粮食的工业消费快速增长，生物能源的发展又催生了新的粮食需求，目前，全球农产品供应基本处于供需平衡状态，未来供需矛盾或加剧。

　　2.打破平衡的因素：欧洲小麦减产

　　由于2008/2009年度世界小麦市场大幅增产，由2007/2008年度的6.1亿吨上升为6.8亿吨，上升了11.2％，导致2008/2009年度世界小麦期末库存明显增加——由2007/2008年度的1.24亿吨上升为1.65亿吨，上升了33％。而2009/2010年度世界小麦产量仍维持在6.8亿吨左右的高位，2009/2010年度世界小麦期末库存上升至1.94亿吨。虽然预计由于俄罗斯、乌克兰及加拿大等国减产，2010/2011年度世界小麦产量将有所下滑，但由于2009/2010年度世界小麦期末库存较大，世界小麦市场供给仍然充裕。由于俄罗斯等国的旱情仍在持续，世界小麦产量仍有下调空间。国际谷物理事会及国际粮农组织均将世界小麦产量下调，其中国际谷物理事会及国际粮农组织预计2010/2011年度世界小麦产量为6.51亿吨。美国农业部8月份预估2010/2011年度世界小麦产量为6.46亿吨。按照美国农业部8月份预估，2010/2011年度世界小麦市场库存消费比为26.3％，低于2009/2010年度的29.8％，但处于历年平均水平。

　　3.油脂市场突破上行

　　2009年10月22日，我国政府向加拿大和澳大利亚等国表示，在11月15日之后限制黑胫病油菜籽进口。2010年1至6月中国累计进口油菜籽82万吨，较2009年同期的156万吨下降约47.5％。

　　2010年上半年，因与阿根廷的贸易纠纷，从4月1日起，我国对阿根廷豆油进口许可证的发放工作由原来各地省级商务机关统一收归商务部，同时严格按照国家标准对进口自阿根廷的豆油进行检验检疫，溶制剂残留比例不得超过100mg/kg，此举导致国内进口豆油数量大幅萎缩，而进口大豆数量激增。

　　限制阿根廷豆油进口刺激了进口大豆需求，上半年国内进口大豆数量激增。虽然从表面上看来，进口大豆经过压榨之后所提供的豆油量可以弥补进口豆油的减少，但是从进口大豆转化为豆油需要时间周期，同时油厂开工情况又与压榨利润相关，因此虽然从长期来看，进口大豆将转化为豆油供给国内市场，但时间周期可能较长，在一个特定时期内不能简单地将进口大豆完全转化为豆油，这就意味着虽然进口大豆数量同比大幅增加，但是在一定时期内不能完全有效弥补豆油进口减少所产生的缺口，这就导致虽然进口大豆较多，但油脂供给可能出现阶段性紧张的局面。

　　另外，今年以来，豆油及棕榈油市场一直持续期货升水状态，激励了套保盘的介入。同时，期货市场持仓规模扩大，也为套保盘的介入创造条件。随着套保数量增加，部分现货库存也被锁定。现货市场上的有效库存应该是库存总数减去套保锁定库存的剩余量，因此实际上现货市场库存压力并没有想象的大。

　　目前看来，我国与阿根廷的贸易纠纷仍未得到解决，下半年进口阿根廷豆油仍将受到限制，限制黑胫病油菜籽进口的政策目前也未放宽，而按照往年规律，棕榈油进口数量在四季度将回落。6月份，我国进口大豆数量达到创纪录的620万吨，7月份大豆进口量从高位回落，为495万吨，国家粮油信息中心预测，未来几个月进口大豆数量将呈下降态势，8月大豆进口量料为450万吨，9月份预计为400万吨。

　　而国产油料作物方面，本年度国内菜籽生产可谓多灾多难，先是去冬今春干旱少雨，后是春节后的西南五省区严重干旱，导致受旱地区大面积苗稞枯死或不能开花结荚，而春末的低温阴冷气温导致花期推迟，加上夏初南方10省强降雨，造成油菜受灾，国内油菜籽减产已成定局。据国家粮油信息中心7月份预测，2010年中国油菜籽播种面积730万公顷，较上年增加10万公顷，增幅1.4％，预计2010年中国油菜籽产量1260万吨，较上年减少106万吨，减幅7.6％。2010年4月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扶持农业生产的政策措施。会议决定继续实施油菜籽临时收储政策，收储价格由2009年的1.85元/斤提高到1.95元/斤。油菜籽临时收储数量暂按500吨，约占总产量的40％左右。

　　国产大豆方面，7月下旬以来，东北地区持续降雨为大豆生长带来隐患，国家粮油信息中心此前预计，2010年国内大豆产量将较2009年减产3.3％。

　　综上所述，下半年国内油脂油料供应压力较上半年将明显减轻，同时需求有望迎来实质性改善，为价格上涨创造条件。

　　五、中国CPI超预期可能带来的阶段性调控因素考量

　　面对全球农产品价格的集体上涨，国内农产品价格“输入型上涨”的压力不断增大。而国内由于今年以来自然灾害频繁，夏粮、早稻出现减产，秋粮丰收难度加大，新粮收购价格在最低收购价提高、收购主体增加、减产等因素影响下已有所上涨。面对全年价格总水平涨幅3％的预期调控目标，和食品占CPI的绝对权重，国家势必将加大对于农产品市场的调控力度。

　　面对粮价的上涨势头，政府的调控力度已有所增加。如在新粮收购期间，除国有储备系统暂停收购外，7月23日，国家向市场投放小麦500万吨，以缓解加工企业对小麦的需求。同时，国家不断抛售储备玉米，抑制玉米价格的过快上涨。

　　从油脂油料库存情况来看，2008年年底以来收储的国产大豆及储备的进口豆油仍未轮出，同时菜油库存充裕，下半年面临出库压力。如果油脂价格继续走高，国家顺势抛储，不但可以平抑价格，而且可以缓解库存压力，回笼资金，为新年度调整市场掌握更多的主动权，一举多得，因此后期油脂价格继续上涨国家通过抛储来平抑价格走势应该争议不大。后收储时代去库存化压力始终悬于市场上方，而国家的调控将对油脂走势产生阶段性压力。

　　综合来看，粮食价格作为政府重点监测和调控的品种，在连续六年丰收、库存充裕的情况下，政府调控将在短期内抑制国内粮价的大幅上涨，这也是近期国内市场较国际市场表现较弱的原因，因而中国粮食价格并不一定与国际市场同步上涨。不过，我们认为，虽然国家调控会对市场产生阶段性影响，但在下半年市场需求好转，加之流通资金充裕的情况下，粮食价格仍将保持稳步上涨的步调，涨幅有望达到15％左右。



来源：新湖期货